蛋卷二八轮动,好策略还看未来好执行

雪球旗下的蛋卷基金APP推出了"蛋卷斗牛二八"轮动自动投资服务,雪球的朋友邀请我来点评一番。

我说好呀,雪球上恐怕没什么人比我更合适来点评这项服务了——原因很简单,因为我很早就发布过一个也叫"二八轮动"的策略,与此次雪球上使用的极为相似,恐怕没什么人比我对这个策略更熟悉了。

查看了下自己的微信推送,最早是在2014年12月底,在网上公布了我的二八轮动策略,并在随后从1.0升级到2.0再到使用开放式基金的3.0,再加一些相关文章,关于二八轮动的策略写了也有至少七八篇文章了。有兴趣的读者,可以关注我的微信号Seekingbeta_earl并回复“28HJ”查看合集。

当然,我的二八,与雪球蛋卷的略有不同,在下面会提到。

二八轮动是个好策略

无论是我张翼轸在EarlETF这个微信号推出的二八,还是雪球近期上线的二八,都是一个动量效应的量化模型。

动量效应(momentum),是学术界叫法,其实用大白话,就是追涨杀跌。

是的,动量效应始终在一堆备选标的中选择表现强势的持有,规避弱势的。全球学术界从1990年前后开始大量深度研究动量效应,有兴趣的朋友可以去阅读2015年的那篇综述文献《Fact Fiction and Momentum Investing》——这篇文献的第一作者是全球著名量化对冲基金AQR的当家人Clifford S. Asness,他是前几年获得诺贝尔经济学奖的尤金·法玛(Eugene Fama)的弟子。一个靠市场投机赚了大钱的人还愿意来写论文研究的效应,其有效性可想而知。

当然,这里关于动量效应本身就不多说了,主要说二八轮动。

二八,是中国市场的一个说法,指的是大小盘轮动。当然具体到策略,无论是我的二八还是雪球的二八,其实都是针对沪深300指数和中证500指数的,这两者加起来囊括了差不多A股市值前800名的股票。

之所以会有二八轮动模型,就在于中国的股票风格特质很明显,时而喜欢炒作大蓝筹(比如2007年后半段和2014年末),时而又喜欢炒作中小盘股(A股的大多数时候),所以二和八走势相异,这就使得动量效应这样追涨杀跌的模型特别适合——这应该算是A股特色——在美股,大小盘没那么明显的差别,二八就未必好用了。

虽然理念一致,但我的二八和雪球的二八策略略有区别。我使用的是沪深300指数和中证500指数加上现金(货币市场基金)来轮动,而雪球的二八策略则是用国债基金替代现金。当然,最重要的区别,则是我的二八模型采用周回顾策略,每周最后一个交易日进行一次判别,用包括本周的过去4周表现来比较强弱;而雪球的二八择时交易日回顾策略,每个交易日都判别,用过去20个交易日的表现来判别。

从回顾期来看,4周其实和20个交易日近似,只不过雪球的二八模型因为每天判别,更敏感,人工使用时候需要每天盯盘——我在设计自己二八模型的时候,是希望普通白领能用,所以特地降低了判别频率,普通白领只需要每周最后交易日花点时间查看下就行,对工作影响不大。

当然,这点细微差别不会妨碍这两个二八模型共同的特色——三年不开张,开张吃三年

是的,二八模型和许多趋势跟踪模型一样,必须在大行情中才能赚钱,也善于规避大熊市,但最讨厌震荡市。所以2007年大涨2008年大跌和2015年的大涨大跌,二八模型都会表现不俗,但是遇上震荡市,就是横盘。因为没有雪球蛋卷二八的历史数据,所以就拿我自己的二八模型截至3月底的回测数据来做演示,你可以看到在2010年到2014年的大多数时间中,这个模型是横盘整理,颗粒无收的。真正赚钱的,主要是2007年和2015年两大波行情,当然高收益也在于规避了2008年大熊市和2015年后半段熊市。

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所以,使用二八模型,你必须有耐心,有靠天吃饭的毅力——没有行情就看着他震荡震荡,一旦有了行情,二八模型多半是能抓住的。

这一波A股,从去年下半年修养迄今,一直没像样的行情。何时会有行情?作为量化投资者是不去猜测的,所以唯有等待。

从ETF到开放式基金

说完二八策略,就要说策略的执行问题了。

在最初推出这个策略的时候,我是建议读者用ETF来交易的,因为这个策略每年大概要交易10次,为了降低交易成本,当时只需要佣金不需要印花税的ETF是最好的选择。

ETF交易,有点是费率低,缺点是必须临近收盘买卖下单,容易遭遇尾盘的冲击成本,而且普通人操作容易手忙脚乱。

当然,后来我的3.0版本,改用开放式基金。开放式基金的好处是提前下单,系统自动收盘时执行,人可以更从容。

当时使用的是广发的C类基金,申购赎回免费,每年多收0.4%的销售服务费,这相当于全年的交易成本可以控制在0.4%以内——不过缺点在于广发没有中证500指数的C类基金,我被迫用中小板300的代替,不够完美。

而此次雪球,则是以天弘300和天弘500这两只指数基金作为载体。然后由机器代替人工去执行模型,这无疑是个巨大的进步——不再用定时查看中证500指数和沪深300指数的表现并下单,一切都交给了机器,省心省力,这点雪球有创意!

当然也必须表扬天弘。天弘自余额宝之后,是一家非常锐意进取的基金公司,尤其在指数投资上,1%的申购费(按照时下流行的1折就是0.1%、0.05%的赎回费,再加上指数基金之间零成本转换,你有了可以低成本用开放式基金进行二八轮动的可能。

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如果没有天弘的费率创新,想想传统指数基金0.5%的赎回费用,你就知道投资损耗会有多大了。

所以从雪球的回测来看,用开放式基金进行二八,是可以成本大大降低的。

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一个建议和一个隐忧

当然,针对雪球蛋卷斗牛二八,这里有一个建议和一个隐忧。

建议是降低判别频率。

根据雪球的统计:

从2006年1月1日到2016年4月1日,二八轮动累计转换231次,每个月平均转换1.88次

老实说,这也是我对于雪球二八模型最不满意的地方——逐日判断,导致转换次数过多,一年要22.56次,即使天弘的费率够低,也是比较大的损耗。

在这里我建议雪球应当考虑以我的二八模型做一个优化,改为每周判断一次,降低转换费用的开销。

除了上述问题之外,伴随雪球此次的成功发售,也随之而来了一个隐患:规模导致跟踪误差问题。

天弘是指数投资的新丁,无论是沪深300指数还是中证500指数基金规模都不大,看最新数据,沪深300指数基金规模是6.65亿元;而中证500指数规模则是6.72亿元,而今次雪球蛋卷发售的规模已经超过3000万。这意味着一只6亿元的指数基金,时不时要面对3000万的单日申购或者赎回——指数基金必须按照净值结算,但需要第二天才能买入或者赎回,这就会增加跟踪误差的问题,这是我比较担心的——尤其是若雪球用户进一步捧场,冲击会更为明显。

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