airplane

债券指数市场的供给侧改革,剑指何方?

3月29日,平安-中债可投资级信用债指数发布。凭借其基于平安资管(平安资产管理有限责任公司)专业投资者角度的独立信评特色以及中债登的权威指数编制方法而独树一帜,为债券指数市场吹入了几许清风, 增加了“债券指数”的新供给。

买方评级指数填补市场空白

信用债作为债券市场重要的一个类别,不似国债,具有违约风险。对债券投资者而言,判断债券的信用级别高低,是影响投资决策最为重要的因素之一。

一般而言,债券评级是描述债券风险的重要指标。评级高的为“可投资级债券”,而评级低的为“高收益债券”,当然也有直接称之为“垃圾债券”的——出于风险控制的考虑,许多机构投资者明确被规定不可持有高收益债券,因此评级的高低堪称是一道生死关,会直接影响发债企业债券的需求以及发债利率。

另一方面,自今年以来,已有多家基金公司牵涉到一系列信用违约事件中。据媒体统计,2016年前三个月,信用债市场已发生的偿付风险事件已多达10余起,其中6起已发生实质性违约,2起债券虽未到期,但主体已严重现金流枯竭。市场人士指出,在经济增速下行压力犹存、供给侧改革持续推进的背景下,信用基本面仍有边际及局部恶化的迹象。由于中国的违约破产制度、债券发行人信息披露制度还有待完善,投资者难以有效的事前跟踪,事后维权也存在着各种问题,因此,防范信用风险和精准的信评分析已成为债券投资研究的重中之重。

目前,中国债券市场的评级以及债券指数,绝大部分是基于第三方机构的角度。但是,正如在股票投资市场,除了由证券研究机构的“买方分析师”出具股票评级报告外,大型金融企业也会雇佣自己的分析师,即“买方分析师”来进行分析。由于分析角度和立场不同,买方评级的观点往往不受债券发行人的影响,完全从投资的角度出发,更加客观和独立,两者结合能更完整的体现一只债券的投资价值。例如,债券买方评级和第三方评级可能在一些企业和券种的信用评估上存在不一致,而这种不一致本身就是一个重要的信息增量,改变了以往债券投资者只有第三方评级可依赖的局面——就评级市场而言,显然是一次重要的供给侧改革。

此次平安-中债可投资级信用债指数,其实我们也可以视为一只“买方信用债指数”,因为其基于的是平安资管以专业机构投资者角度建立的独立信用评级体系,而非第三方评级的结果。

而这次平安资管联合中债登(中央国债登记结算有限公司),在具体执行上是按照平安资管内部的评级体系选择同时满足外部评级AAA及平安资管内评级投资级以上的债券,建立了自己的可投资级债券样本库,并在这个样本库的基础上选择成分券,再由中债登方面来编制指数。

古语说“兼听则明”,在传统第三方评级的基础上,能够有专业机构从买房角度提供中立的信用评级观点来拾遗补缺,无疑有助于市场更好的综合判断一家公司的信用级别。2015年底,平安资管总资产管理规模已近2万亿,作为业内首家建立信评团队的机构投资者,它已经在信评领域深入耕耘13年。根据平安资管公布的资料,该团队已累计完成超过23000只债项信用评级,涉及超过4000家发行主体,且规避信用事件成功率达100%。可见,无论从评级的客观视角,还是评级结果的权威性来说,该指数不失为一个可参考、好利用的债券投资工具。

平安-中债可投资级信用债指数的价值,也正在于此。

新指数利好各类债券市场参与者

好的指数,从来不仅仅是一个指数,而是直接的生产力,可以让一个投资市场的方方面面收益。平安资管将内部信评能力通过平安-中债可投资级信用债指数进行工具化,其溢出效应对市场的方方面面都存在正面价值。

①债券投资者:多了一个信用管家

平安-中债可投资级信用债指数的推出,所有信用债市场的投资者,其实都多了一个信用管家。

因为这意味着平安资管将多年的信评经验和成果与投资者分享。2015年以来,信用事件加速爆发,刚性兑付逐步被打破,信用风险时间在未来仍将持续发酵。在债券市场信用风险频发的新形势下,债券投资者多一个把关者,绝对是好事。

②发债企业:避免劣币驱逐良币

多了“平安-中债可投资及信用债指数”这一参考标的,无疑将大大增加市场的信息量和透明度,而这对于金融市场恰恰是最重要的。

按照信息经济学当年研究二手车的发现,当投资者难以判断二手车优劣的时候,他们就会倾向于将所有二手车都按照劣质来判断并定价,由此造成劣币驱逐良币。而要避免劣币驱逐良币,最重要的就是提高信息透明度。

自去年中央经济会议以来,国家就很重视要降低企业的融资成本。就这点而言,平安这次的平安-中债可投资级信用债指数通过债券评级领域的供给侧改革,通过提供买方的评级数据,让好企业与差企业更容易被区分开来,前者就有可能获得更低的融资成本,相关优秀企业将是直接受益者。

③海外投资者:有了指数投资新拐棍

全球金融资产配置,债券始终是比股票更重要更庞大的资产类别。不过从外资通过QFII流入中国的趋势来看,始终是股票热债券冷的局面。

对海外金融机构,指数化投资已经成为越来越重要的核心配置手段。海外投资者通过QFII进入中国债券市场,目前主要是以利率债为主。而通过此次发布的平安中债可投资级信用债指数,海外投资者购买中国市场信用债的门槛将大幅降低。同时,相较主动型管理的基金,信用债指数投资较为分散,也符合海外机构对于投资集中度的规范,将有利于海外投资者进入中国信用债市场。

④股市投资者 :另类研判市场工具可期待

在美股市场,债券是一个重要的前导分析指标。一个是关心美国国债收益率的高低,另一个就是关心美国高收益债券与可投资债券之间的利率差,前者代表了市场无风险利率和经济景气度判断,而后者代表的则是市场对企业的风险偏好。

在美国,债券指数成熟,所以美国高收益债券与可投资债券之间的利率差唾手可及。但中国债券市场基于评级分类的可投资和高收益债的利率差与海外相比的参考性可能不强。

所以,若是平安-中债未来在可投资级信用债指数的基础上再推出高收益债指数,两者的利差就可供投资者和研究者更好的研判市场风险偏好,并进行相关的预测或投资参考。

⑤绝对收益者:新策略有的玩了

平安-中债可投资级信用债指数发布,公布了一些收益细节,相当有意思:

该指数回溯过去5年,每年都获得了正收益,即使在13年债市整体大熊市的时候。在14-15年债券牛市的时候,这个指数同样跑赢了国债和金融债指数,也就是说这个指数长期稳定地跑赢了一些市场主流债券指数。

多年稳健的收益,意味着一个好的绝对收益来源。机构投资者可以通过持有信用债做空国债期货,利用长短仓(Long/Short)对冲套利获利——这将间接为机构投资者带来新的超额收益和绝对收益,也意味着超额收益领域的新供给。

期待中国的“雷曼债券指数”

实际上,从目前公布的资料来看,平安-中债可投资级信用债指数的推出,颇有昔日美国雷曼债券指数的雏形。

当年雷曼兄弟在巅峰时刻,作为债券市场的大玩家推出了一批又一批的雷曼债券指数,这些指数随后伴随iShare的ETF化,成为了美国债券指数投资的事实标准。

的确,在债券这个领域,作为玩家的大机构在价格获取、信用评级等领域有太多的优势。平安资管若是能够把优势奉献转化成更细化的指数,对于中国的债券投资和资产配置领域,无疑是增光添彩。

期待,能够看到这么一天。

沪ICP备13034850号-1